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南方汇通:节能环保+大健康,高成长控股平台横空出世

发布时间:2014-12-29    研究机构:民生证券

一、事件概述。

近期我们对公司进行了调研。

二、分析与判断。

辞旧迎新大置换,资产质量及投资价值不可同日而语。

本次重组资产置换方案完成后,南方汇通(000920)的业务结构将迎来翻天覆地的变化。原有机车资产置换时代沃顿36.79%的股权并由大股东补足差价,置入资产的质量明显优于置出资产。置换完成后反渗透膜龙头时代沃顿营收占比将由25%一举提升至61%以上,成为公司的核心资产,南方汇通借此也将成功实现主营业务的转型,其行业性质和资产质量均不可同日而语。

反渗透膜龙头横空出世,业绩与估值均存在大幅提升空间。

资产置换完成后,南方汇通将持有时代沃顿79.61%的股权,从而成为A股市场上最纯正的反渗透膜标的,兼具高成长性和稀缺性。时代沃顿是全球七家、国内唯一一家能够规模化生产反渗透膜的高科技企业,也是全球唯二的批量化生产干式膜的厂商(另外一家为陶氏),技术水平遥遥领先。除反渗透膜外,时代沃顿还在纳滤膜、特种分离膜、新能源汽车锂电池隔膜等领域均有布局,部分产品已经量产。该公司主攻技术壁垒高、难突破的先进膜领域,将长期处于膜处理的前沿领域而持续享有高估值。

棕床垫业务锦上添花,大健康战略旗开得胜。

南方汇通控股51%的贵州大自然科技主打纯天然材料制成的棕床垫及相关床上用品,在竞争激烈的家居市场通过差异化竞争而牢牢占有一席之地。与弹簧和乳胶等主流床垫产品相比,棕床垫以其纯天然、符合中华传统文化习惯等特征而具有独特的优势。目前植物纤维床垫仅占床垫市场份额的2%,基数较低,其中公司的棕床垫独占60%,是细分领域龙头,自2010年以来大自然科技的收入及利润复合增速均在40%以上。鉴于棕纤维的天然、健康属性逐渐广为市场认知,以及天然山棕纤维的稀缺性,未来大自然科技的增长将呈现量价齐升的局面,预计到2020年其销售规模有望突破10亿元。

沙文工业园落成,产能大幅扩张前夜。

目前时代沃顿和大自然科技均已搬迁至新的沙文工业园区,并正在双双进行大幅扩产。时代沃顿一期项目新建一条600万平米/年的先进反渗透膜生产线和一条300万平米/年的高端超滤膜生产线,明年一季度投产后总产能将扩大至1700万平米,反渗透膜龙头地位进一步得到巩固,此外还为二期、三期工程提前预留了空间。大自然科技目前在沙文工业园区的一期20万床/年产能已基本建成,相较于搬迁前12万床/年的产能增加2/3,二期还将建设20万床/年的产能。产能大幅扩张将有助于时代沃顿和大自然科技进一步扩大市场占有率,为今后业绩的大幅增长建立基础。

控股平台浮出水面,外延发展值得期待。

今后南方汇通将主要定位为综合性控股平台,主要涉足节能环保、大健康等新兴高成长领域。目前公司已经控股时代沃顿、大自然科技,参股楼宇节能公司汇通华城(新三板)等优质资产,未来在国企改革的浪潮推动下,背靠大股东南车集团的优势资源,公司通过股权并购进一步外延式扩张是大概率事件,增长空间十分值得期待。

三、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2014-2016年净利润分别为8500万元、1.42亿元、2.11亿元;折合EPS分别为0.20元、0.34元、0.50元,对应当前股价PE102、61、41倍。维持“强烈推荐”评级,上调合理估值至24元。

申请时请注明股票名称