移动版

南方汇通:内生充足+外延可期,本土RO膜龙头再启航

发布时间:2015-04-15    研究机构:国信证券

公司概况:资产臵换完基本完成,转型专注环保业务的控股型公司

目前公司与大股东之间的资产臵换工作已经基本完成,剥离车皮相关业务之后,南方汇通(000920)将成为控股型公司,下属两个子公司时代沃顿和大自然分别从事RO膜和棕纤产品生产业务,盈利能力得到明显改善。

公司分析:在水环保产业链中的核心战略地位无可替代

公司膜产品是中水处理、海水淡化等多种水处理工艺的核心耗材,作为国内唯一具备高端分离膜生产能力的企业,公司的优势地位难以被替代:1)技术优势:公司已有10余年膜材料研发生产经验,成套技术难以被复制;2)成本优势:与进口产品相比,沃顿膜产品性价比优势明显;3)渠道优势:公司已经建立遍布全球的B2B销售渠道,确保新增产能快速消化。

市场判断:市场空间广阔+行业将迎高增长+进口替代可期=龙头公司率先受益

我们认为市场正在朝着有利于龙头公司的方向发展:1)家用净水器快速发展、中水回用及海水淡化行业将进入高速增长期,反渗透膜近千亿广阔市场待释放;2)水价提升、水污染事故频发等因素推动反渗透膜行业加速发展;3)行业进口替代趋势确定,技术实力突出的龙头公司市场占有率有望进一步提升。

成长能力分析:沙文项目达产带来膜产品量、价齐升

沙文项目将于15年中旬达产,带来两方面改善:1)项目达产后公司总产能有望提升至2000万平方米/年,远期有望达到5700万平方米,未来五年产能CAGR接近40%。2)从产品技术指标来看,沙文项目达产有望推动公司产品质量进一步提升,实现与进口品牌的接轨,高端产品价格有望进一步上调。

外延扩张预期:公司下游扩张战略初定,外延并购和战略合作值得期待

公司凭借技术、成本、分销体系等综合优势,牢牢占据水处理产业链的核心地位,为其向产业链下游延伸奠定了坚实的基础。目前资产臵换工作已经基本完成,公司已经初步具备再融资条件,造血能力恢复为公司展开外延并购和实施战略合作提供了可能性,未来产业链下游延伸落实值得期待。

盈利预测与投资评级:

我们预计公司15年-17年EPS分别为0.29元、0.42元和0.58元,PE分别是88倍、61倍和44倍。公司现有估值较高,但是我们考虑到:1)公司在水环保产业链中的核心战略地位无可替代,伴随反渗透膜行业进入快速发展期,公司将率先受益;2)产能增长较快,公司内生动力充足;3)公司初步确定向产业链下游扩张战略,并购或战略合作值得期待。给予公司“买入“投资评级。

申请时请注明股票名称