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南方汇通:年报业绩符合预期,看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级

发布时间:2016-03-29    研究机构:申万宏源

业绩符合预期。公司发布15年年报,2015年实现营业收入9.05亿,同比下滑56.13%,基本符合申万宏源预期(8.76亿);实现归母净利润8411万,同比下滑53.90%,基本符合申万宏源预期(8800万);扣非后归母净利润7441万元,同比增长2894.89%(主要由于上年同期确认拆迁补偿收益);对应每股EPS0.20元,同比下滑53.49%。其中时代沃顿实现收入5.25亿,同比增长27.19%,净利润1.04亿,同比增长18.81%,净利率略有下滑。大自然实现收入3.20亿,同比增长4.95%,净利润3559万元,同比下滑27%,主要是受上年同期确认拆迁补偿收益的影响,扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长63.48。

反渗透(RO)膜需求广阔,沃顿龙头地位不可撼动。工业水市场,公司将凭借产品性价比和服务抢占市场,不断提高国产化率。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。而饮用水市场,时代沃顿在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通(000920)子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。

控股股东变更,决策链条缩短,公司外延并购有望加速。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。

看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断,归母净利润分别为1.39亿、1.95亿和2.69亿;对应每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元,现有股价对应16-18年PE分别为54倍、39倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

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