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南方汇通复牌点评:收购时代沃顿剩余股权,未来内生外延增长可期

发布时间:2016-07-12    研究机构:招商证券

事件:

2016年2月17日南方汇通(000920)停牌,披露了公司正在筹划重组事项。

2016年4月27日,南方汇通披露了《南方汇通股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》及相关文件(收购控股子公司时代沃顿剩余股权+募集配套资金)。

2016年5月19日,公司因另筹划发行股份收购常康环保,开始停牌。

自2016年5月19日停牌以来,为顺利完成本次重组,南方汇通同常康环保及相关中介机构进行了多次协商,公司与交易双方就关键合作条款进行讨论和沟通,在经过多轮沟通之后仍未能就交易价格达成一致。

2016年7月8日,南方汇通收到常康环保发来的《关于终止与南方汇通股份有限公司筹划资产重组事项的函》,该函表达了其全体股东及董事终止本次重组事项的坚定意愿。经审慎研究,决定终止筹划本次资产重组事项。

2016年7月12日,南方汇通正式复牌并继续推进4月27日披露的定增方案。

点评:

1、强扭的瓜不甜:放弃收购常康,减少后续可能的不利影响。常康环保是一家2015年挂牌的新三板公司,公司主要采购反渗透膜组件再组装制造成海水淡化装置出售给海军舰艇使用。除了出售海水淡化装置之外,公司还进行计量泵经销和生产热风炉出售的业务。2013-2015年,常康环保收入分别为0.75亿元、0.92亿元和1.12亿元,归属净利润分别为2150万元、3660万元和5972万元。虽然常康环保收入和利润增幅明显且毛利率较高,但是由于公司下游军工客户较为单一,受海军采购政策的影响很大,未来业务的市场空间及增长速度难以估测。另外,常康生产的海水淡化装置虽然可以使用南方汇通的反渗透膜,但是由于常康收入规模较小,其膜组件的成本占营业收入的比例也很小,因此常康每年购买的膜组件的数量较少。因此,若能成功收购常康环保固然会与南方汇通产生一定的协同效应,但是这种协同效益对于南方汇通的整体增长来说影响并不显著。本次收购常康环保因价格未能达成一致而失败,这反而避免了后续可能的各种问题。比如收购价格过高使得收购不能增厚业绩,还比如谈判过程不愉快或者常康管理团队较为强硬以至于后续的整合发展出现各种问题等等。

考虑到城市水处理行业较为景气,再加上南方汇通的内生外延战略无疑会在未来快速提高企业的收入,并增厚业绩,因此我们认为,之前估测的2016-2018年的业绩较为保守,仅考虑了现有的内生增长的部分发展情况。所以我们保守估计的盈利和EPS,可以作为公司尚未并购之前的安全边际。

我们保守预计,公司2015-2018年的业绩分别为0.84亿元、1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。若考虑本次股本的摊薄,2015-2018年对应EPS分别为0.18、0.33、0.42和0.56。

考虑到:

1) 公司收购整合完成后管理层持股,目前业绩测算较为保守,未来业绩超预期可能性大;

2) 另外公司并购整合预期明显,未来还有较为明显的EPS增厚预期;

3) 目前公司市值较小,以2016年7月11日收盘价计算市值仅为75亿元,本次增发后市值也仅为81.5亿元,未来发展空间巨大。

基于以上理由,以2017年EPS给南方汇通50倍估值,即目标价21.0元/股。

申请时请注明股票名称