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南方汇通:内生外延并重,看好公司平台价值

发布时间:2016-07-12    研究机构:申万宏源

投资要点:

常康项目终止不影响公司内生外延并重的战略。由于交易价格未达成一致,公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划,并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。我们认为,这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司作为中车集团旗下重要的环保/健康产业平台,战略定位清楚,发展规划明确,保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。

未来6个月,不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括:上游膜材料,尤其是耐高温/强碱的特种膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目;水务运营资产,选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是,公司股权划转给中车产投之后,成为中车集团的二级子公司,决策链条缩短,对公司的外延并购战略大有助益。

时代沃顿股权置换,解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权,同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后,进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益,提升大股东持股比例,理顺了管理层激励机制。

RO膜新基地顺利投产,产能释放进度较快,至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米,沙文基地新投产600万平米,同时另一条300万平米高端生产线正在试运行,预计到2020年,公司RO膜产能提升至4000万平米,五年复合增速38%,预计公司内生增长可维持近30%增速。

研发实力厚积薄发,平台价值值得看好,上调盈利预测,维持“买入”评级。公司重视研发和人才,产品不断更新换代,除了反渗透膜还将推出纳滤产品,在国内外市场的占有份额不断扩张。同时,产品升级和成本下行使得公司盈利水平不断提升,尽管膜产品价格逐年下降,但是公司16Q1毛利率、净利率分别比15年同期提升4.3和1.8个百分点。假设公司年内完成股权收购和配套融资,我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断,上调归母净利润分别至1.52亿(原预测1.39亿)、2.14亿(原预测1.95亿)和2.93亿(原预测2.69亿);对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.64元,现有股价对应16-18年PE分别为54倍、38倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,中车集团投资平台定位清晰,平台价值值得看好,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称