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南方汇通:内生高增,外延加速

发布时间:2016-07-12    研究机构:兴业证券

事件:公司终止收购常康环保资产重组事项,7月12日复牌。

对此我们点评如下:

公司终止收购常康环保资产重组事项;预计后续外延战略延续。1)常康环保概况:常康环保是一家2015年7月挂牌的新三板公司(833895),主要产品包括反渗透海水淡化装置、热风炉及计量泵等。2015年,公司净利润1.12亿元,归属净利润5972万元。因交易对价未达成一致,公司终止收购常康环保资产重组事项。2)外延战略延续:此次并购常康环保是公司外延战略的重大尝试。

公司公告中明确,公司后续将积极通过内生式和外延式相结合的方式寻求更多的行业发展机会。

增发收购时代沃顿20.39%剩余股权事项继续推进。1)增发方案:增发收购价14.76元/股,发行数量1578万股。配套募资发行价14.76元/股,发行数量1973万股。配套募资合计2.91亿元,其中5836万元用于支付时代沃顿20.39%剩余股权的现金对价,其余用于时代沃顿的纳滤膜及板式超滤膜生产线建设项目。

锁定期36个月。2)标的资产估值:时代沃顿20.39%股权作价2.92亿元,按此前时代沃顿2016、2017年度实现的业绩承诺11,218/13,003万元,对应2016、2017年市盈率12.7/11.0倍。3)管理层获得公司股权,理顺激励机制:增发收购发行对象为蔡志奇(南方汇通(000920)总经理)、金焱、刘枫、吴宗策,这四名发行对象共同组成了时代沃顿管理团队。配套募资发行对象为公司第一大股东中车产投。

沙文基地逐步达产,时代沃顿业绩快速释放。沙文基地2015年底新建两条膜生产线,建成后,可新增复合反渗透膜和超滤膜产能约900万平方米,其中复合反渗透膜600万平方米,超滤膜300万平方米。2016年上半年实现部分达产,部分处于试产阶段。从今年年初,老生产线开始陆续搬迁到沙文基地,时代沃顿将根据市场情况分别对部分设备进行升级或淘汰,预计2017年完成搬迁。

投资建议:首次给予增持评级。我们预计公司2016、2017年净利润分别达到1.5/2.0亿元,目前增发完成备考市值87亿元。1)沙文基地逐步达产,时代沃顿业绩快速释放。2)增发收购时代沃顿20.39%剩余股权事项完成后,包括总经理在内的公司管理层将持有上市公司3.4%股权,进一步理顺激励机制。3)公司是中车集团旗下唯一环保上市公司,在10亿元并购基金支持下,后续外延加速。首次给予增持评级,建议关注!风险提示:增发进度低于预期

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