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南方汇通:转以现金收购沃顿,确定性大增

发布时间:2016-09-27    研究机构:华泰证券

撤销定增方案,改用现金方式收购沃顿体外股权

公司发布公告,宣布撤销发行股份收购膜业务子公司时代沃顿20.39%体外股权的方案,改用现金方式收购。目前交易双方已签订股权转让协议,交易对价仍为2.92亿元不变,现金分四年五期支付,分别占比30%,30%,20%,20%,10%。

方案更改为现金收购,进度确定性大增

此前定增方案涉及公司与子公司换股,由于公司身为国企受到相关约束,进度存在较大不确定性。本次公司改用现金收购,预计收购有望在股东大会等流程后很快完成,进度确定性大增。体外少数股东权益有望在四季度转入体内,增厚公司业绩。本次方案对交易对方做出了任职期限及竞业禁止的要求,能有效的防范核心人才流失的风险。沃顿核心团队失去股权激励,但公司总经理作为沃顿核心元老,并无理由放松对沃顿的经营。

现金对价分期支付,债券已获批文,现金流并无压力

本次收购的现金对价2.92亿元分四年五期支付,其中股权过户后7日内支付30%(即8755万元),第二期30%在十二个月后支付。南方汇通(000920)合并口径的2015 年度经营活动产生的现金流量净额为2.2 亿元,2016年半年报合并口径的现金及现金等价物余额2.3 亿元,足够覆盖支付收购对价及主营业务的现金流需求。公司9月初获得深交所3.9亿元公司债批文,目前尚未发出,融资空间充足。公司当前资产负债率为35.46%,处于相对健康水平。

沃顿业绩亮眼,看好膜业务延伸价值,定增撤销不影响重大重组限制期

时代沃顿膜业务上半年营业收入3.14亿元,同比增长14.14%;毛利率增长4.15%至54.19%;净利润7,482.82万元,同比增长39.77%。今年以来家用膜市场增速放缓,工业膜市场总体保持平稳;海外市场需求总体优于国内市场。时代沃顿凭借较好的性价比,在与国外品牌的竞争中市占率逐步提升。上半年沙文园区新产线已部分达产,后续拟募投二期产线,业务有望持续增长。本次撤销的定增方案不属于重大重组,公司在7月中止常康环保收购,半年内不得再进行重大重组,理论上明年1月即将解除限制。

考虑沃顿少数股权收购进度,调升盈利预测,维持增持评级

本次新方案收购确定性大增,我们假设16年11月起少数股东权益纳入体内(前次预测未纳入),上调16-18年归母净利润预测至1.53,2.07,2.53亿元(前次预测1.34,1.80,2.22亿元),对应动态PE44,32,26倍。看好公司核心膜业务的业绩增长与产业延展性,维持“增持”评级。

风险提示:沃顿业绩不达预期。

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