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南方汇通公司研究报告:传统制造业成功转型的反渗透膜龙头

发布时间:2016-12-03    研究机构:海通证券

投资要点:

传统制造成功转型。公司成立于1999年,前身系铁道部贵阳车辆工厂,主营铁路运输设备开发、制造、销售、修理及锻铸件制品的生产、销售等。现公司第一大股东为中车产业投资有限公司,持股比例42.64%。2006年,公司开始加速拓展膜法水处理领域,参与发起设立时代汇通控股子公司(现为时代沃顿)。2015年,公司用铁路货车相关业务资产、负债置换时代沃顿36.79%股权,铁路货车相关业务完全从主营业务中剥离出来。现公司发展成为以复合反渗透膜、棕纤维产品、净水设备为主业的多元化控股型公司。

反渗透膜龙头,市场拓展值得期待。随着人们对于饮用水要求的提高,家庭净水器及其膜设备需求不断增长。预计我国年均净水器用膜和净水器市场空间分别为15亿、450亿市场空间。2006年,南方汇通(000920)通过参与发起设立时代汇通控股子公司(后更名为时代沃顿),持股42%,涉足膜法水处理领域。2015年,南方汇通通过资产置换,获得时代沃顿36.79%股权,目前持股比例79.61%,使膜材料生产成为公司的核心业务。同年,公司投资设立贵州中车汇通净水科技有限公司(持股45%),主营净水设备及污水处理设备。2015年,南方汇通反渗透膜业务取得销售收入5.21亿元,同比增长30.10%,占公司业务总收入57.54%。

棕纤维业务营收稳步增长。南方汇通棕纤维业务起步于1990年,2010年改制为贵州大自然科技有限公司。2015年12月,“大自然”成功挂牌新三板,南方汇通为第一大股东(持股51%)。如今自然科技已经成为以植物纤维床垫产品为主,实木家具、寝具产品为辅的家具制造型企业。2015年,南方汇通棕纤维业务实现营业收入3.17亿元,同比增长7.53%;毛利率为39.34%,同比增加6.11个百分点。

投资项目逐步开展。公司积极布局股权投资和证券投资,近五年投资收益保持在每年390万以上,2014年实现0.3亿元,同比增长661.73%,主要为处置可供出售金融资产获得收益。股权投资方面,公司参与投资汇通净水、智汇通盛、贵州银行、智汇产业基金;证券投资方面,2015年末持有证券投资账面价值达2.83亿元,实现收益413.39万元。

盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.61、2.05、2.76亿元,对应EPS分别为0.38、0.49、0.65元。参考可比公司估值,同时南方汇通2015年营收中膜占比58%,给予公司2016年50倍PE,对应目标价格19.00元,给予买入评级。

风险提示。(1)膜业务业绩承诺不达预期;(2)沙文工业园项目推进不达预期;(3)膜及净水器领域竞争加剧,毛利率下降;(4)证券投资收益波动。

申请时请注明股票名称