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南方汇通:外部环境复苏,内生管理改善,资产质量提升

发布时间:2010-08-11    研究机构:天相投资

2010 年1-6 月份,公司实现营业收入7.04 亿元,同比增加98.44%;实现营业利润2633.73 万元,同比减少19.5%,实现归属于母公司所有者净利润3702.29 万元,同比增加27.24%;实现摊薄每股收益0.09 元。

主业初现复苏迹象。公司主业是铁路货车的维修和新造业务,主要下游为铁路货车市场,此前由于我国既有线路一直处于满负荷运转,货车新增需求有限,再加上近几年我国铁路建设以高铁客运为主,去年铁道部推迟货车招标,导致货车市场的景气程度一直徘徊于低位。但从我国铁路发展的趋势来看,随着客运专线的逐渐投入运营,既有线路将更多的承担货运任务,货车需求有望逐步释放。从今年上半年来看,国内铁路货运需求恢复较快,铁道部新造车辆招标趋于正常,1-5 月共生产铁路货车18941 辆,同比增长了128.2%。

伴随下游的回暖,公司铁路货车相关业务回升势态明显,其中货车修理业务同比大幅增长67.32%,新造车实现收入1.95亿元。但值得注意的是,公司铁路货车仍以维修为主,从长期来看,行业市场规模的增长相对滞后,在铁路运输设备制造行业中相对发展缓慢,预计短期内很难出现爆发性增长。

立足铁路市场的“股权控股”公司。为了弱化铁路货车市场的系统风险,公司一直坚持“立足铁路市场,有限多元经营”的发展战略。目前公司控股和参股多家子公司,主要业务涵盖棕榈纤维、复合反渗透膜、中央空调节能系统等。从这个角度来看,公司更像一个股权控股公司。公司在股权管理方面的一大特色就是公司在核心业务单元均实现经营团队持股,有效的调动了下属企业自主经营的积极性。从目前的经营状况来看,多元化经营业务整体形势良好,收入水平和利润水平稳步提高。

子公司表现优异。报告期内,公司多元化经营业务继续呈现良好发展态势。其中,公司持股42%的北京时代沃顿是我国最大的复合反渗透膜生产商之一,产品主要用于海水淡化和电子元件的隔离膜等领域,产品在性能上处于国内绝对领先地位,并且已经达到了国际领先水平,国内市场份额为10%左右。并且具有较大的技术壁垒,竞争地位有保障,未来前景十分广阔。2010 年上半年实现收入8835 万元,同比增长65.52%。另外公司持股51%的大自然公司的棕纤维业务由于创新机制,实现营业收入6,047 万元,同比增长了67.80%。

内生性管理改善推动盈利增长。报告期内,公司业务明显复苏,收入大幅增长,但营业利润却相对下滑,主要原因是公司去年出售海通证券股票获得了大量的投资收益。从今年上半年数据来看,由于公司主业复苏,以及公司进一步加强了成本控制和优化产品结构,使得公司综合毛利率同比增长了4.8 个百分点。同时,公司上半年费用控制出色,三项费用率均有大幅回落,三项费用率同比降低5 个百分点。我们认为公司主要产品具备良好的规模经济特征,预计相关费用的增长将缓于收入增长。因此,未来公司的内生性管理改善将是推动公司业绩增长的有力保障。

资产质量逐步优化,“卖壳”预期依然存在。公司货车制造业务与公司的控股股东中国南车存在同业竞争关系,预计南车集团仍将积极推进南方汇通(000920)的重组工作。继公司的微硬盘业务剥离之后,公司已于今年7 月份发布公告,拟对外转让所持有的全部航天电源股权,股权转让将有利于消除航天电源经营亏损对公司整体经营业绩的负面影响,并将进一步优化股权质量和公司的资产质量。此次股权转让已取得国有资产管理有权机构原则同意的批复。随着不良资产的先后剥离,公司现有资产质地已经非常不错。我们认为,一旦找到匹配程度较好的相关标的后,公司的卖壳预期将日趋强烈,但仍存在较大的不确定性。

盈利预测及投资评级。我们暂不考虑公司持有的可供出售金融资产对公司净利润的潜在影响,预计2010 年-2012 年公司每股收益分别为0.19 元、0.25 元和0.33 元,按照最新收盘价8.37 元计算,对应的动态市盈率水平分别为43 倍、32 倍和24 倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限,但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜、中央空调节能系统等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好,并且具有较强的“卖壳”预期,我们给予公司“增持”的投资评级,建议投资者密切关注。

风险提示。外部经营环境依然具有较大不确定性;公司目前仍持有大量权益类投资,今年上半年公允价值跌幅较大,由于尚未出售,目前计入权益变动,若继续下跌或将其出售,将存在拖累公司利润水平的风险。

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